单选题： 下列关于实物期权的表述中，正确的是( )。 A.时机选择期权是一项看跌期权 B.实物期权的存在增加投资机会的价值 C.扩张期权是一项看跌期权 D.放弃期权是一项看涨期权 【答案】B 【解析】时机选择期权是一项看涨期权，选项A错误;扩张期权是一项看涨期权，选项C错误;放弃期权是一项看跌期权，选项D错误;实物期权的存在会增加投资机会的价值，选项B正确。 下列关于期权投资策略的表述中，正确的是( )。 A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值 B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略 C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本 D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费 【答案】C 【解析】选项A是错误的：保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但改变了净损益的预期值;选项B是错误的：抛补看涨期权在股价上升时可以锁定组合最高净收入和组合最高净损益，在股价下跌时可以使组合净收入和组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略;选项C是正确的：多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本;选项D是错误的：空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费。 某公司股票的当前市价为l0元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是( )。 A.该期权处于实值状态 B.该期权的内在价值为2元 C.该期权的时间溢价为元 D.买入一股该看跌期权的最大净收入为元 【答案】C 【解析】对于看跌期权，实值是指执行价格大于标的资产现行市场价格;虚值是指执行价格小于标的资产现行市场价格;平价是指标的资产现行市场价格等于执行价格。由题目资料可知，该期权处于虚值状态，所以，选项A错误。实值期权的内在价值为正，平价和虚值期权的内在价值为零，所以，选项B错误。期权的时间溢价=期权价格-内在价值=(元)，所以，选项C正确。买入看跌期权的净收入=Max(执行价格-股票市价，0)=Max(8-股票市价，0)，假设该公司股票在未来三个月中的某个时刻市价为0，则买入一股该看跌期权的最大净收入为8元，所以，选项D错误。 多选题： 在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致欧式看涨期权价值增加的有( )。 A.期权执行价格提高 B.期权到期期限延长 C.股票价格的波动率增加 D.无风险利率提高 【答案】CD 【解析】看涨期权的价值=Max(股票市价-执行价格，0)，由此可知，期权执行价格与看涨期权价值负相关，即选项A错误;欧式期权只能在到期日行权，即期权到期期限长短与看涨期权价值是不相关的(或独立的)，所以，选项B错误;股票价格的波动率越大，会使期权价值(即选择权价值)越大，即选项C正确;如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率(即折现率)的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履约价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动，即选项D正确 单选题： 已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为( )。 【答案】C 【解析】经营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/息税前利润=(息税前利润+9)/息税前利润=4，求得：息税前利润=3(万元)，故利息保障倍数=3/1=3。 下列关于利息抵税的表述中，正确的是( )。 A.抵税来源于债务利息、资产折旧、优先股股利的抵税作用 B.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率可以增加抵税的价值，从而提高企业价值 C.当企业负债率低且其他条件不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加抵税的价值，从而提高企业价值 D.企业选用不同的固定资产折旧方法并不会影响抵税的价值 【答案】C 【解析】优先股股利是税后扣除，不能抵减所得税，因此，不具有抵税作用，选项A错误;利息抵税=利息×所得税税率，如果单纯从这个公式来分析，似乎提高公司所得税税率可以增加抵税的价值，从而提高企业价值，但要考虑到由于企业负债率较低，在利息率不变的情况下，利息抵税受公司所得税税率提高而增加的影响较小，即对于增加抵税的价值，从而提高企业价值的效果不明显，同时在其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率会使得营业所得的现金流量 [即EBIT(1-所得税税率)] 减少，进而使得企业价值降低，提高公司所得税税率可以增加抵税的价值，但不一定提高企业价值，所以，选项B是错误的;当企业负债率低且其他条件不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加抵税的价值，从而提高企业价值，这依据的是有税情形下的MM第一命题，所以，选项C正确;企业选用不同的固定资产折旧方法会影响折旧的数额，从而影响折旧抵税的价值，所以，选项D错误。 多选题： 下列关于财务杠杆的表述中，正确的有( )。 A.财务杠杆越高，抵税的价值越高 B.如果企业的融资结构中包括负债和普通股，则在其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率，财务杠杆系数不变 C.企业对财务杠杆的控制力要弱于对经营杠杆的控制力 D.资本结构发生变动通常会改变企业的财务杠杆系数 【答案】BD 【解析】利息抵税=利息×所得税税率，因此，在企业所得税税率一定的前提下，财务杠杆越高，利息抵税就越大，利息抵税的价值就越高，但一定要注意前提条件是“企业所得税税率一定”，因为如果企业所得税税率降低的话，尽管财务杠杆较高，但利息抵税较小，利息抵税的价值也较小，选项A缺少“所得税税率一定的前提下”，所以，选项A错误;财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)，由此可知，选项B和D的说法正确;由于控制利息费用比控制固定成本容易，所以，选项C错误。 下列关于资本结构理论的表述中，正确的有( )。 A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大 B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础 C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目 D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资 【答案】ABD 【解析】选项A是正确的：根据MM理论，当存在企业所得税时，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值+债务利息抵税收益的现值，所以，企业负债比例越高，则债务利息抵税收益现值越大，企业价值越大;选项B是正确的：权衡理论强调，在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构;选项C是错误的：根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，即使投资了净现值为负的投资项目，股东仍可能从企业的高风险投资中获利;选项D是正确的：优序融资理论认为当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 下列关于MM理论的说法中，正确的有( )。 A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小 B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本随负债比例的增加而增加 C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加 D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高 【答案】AB 【解析】在无税条件下，MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵销，最终使有负债企业与无负债企业的`加权资本成本相等，即企业的价值与加权平均资本成本都不受资本结构的影响，仅取决于企业的经营风险，所以，选项A正确;根据无税MM理论的命题Ⅱ的表达式可知，选项B正确;在考虑所得税的情况下，债务利息可以抵减所得税，随着负债比例的增加，债务利息抵税收益比权益资本成本对加权平均资本成本的影响更大，企业加权平均资本成本随着负债比例的增加而降低，即选项C错误;根据有税MM理论的命题Ⅱ的表达式可知，选项D错误。 以下是归属于《财务成本管理》科目第11章股利分配的近三年真题汇总： 单选题： 某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是( )。 A.公司的目标资本结构 年末的货币资金 年实现的净利润 年需要的投资资本 【答案】B 【解析】采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：(1)设定目标资本结构;(2)确定目标资本结构下新增投资资本所需的股东权益数额;(3)最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的权益资本数额;(4)投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余利润，再将其作为股利发放给股东。其中(1)是有关公司目标资本结构的内容;(2)是要考虑2010年需要的投资资本;(3)、(4)考虑了2009年实现的净利润。其中并没有考虑到货币资金，所以，选项B是不需要考虑的因素。 下列关于股利分配理论的说法中，错误的是( )。 A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策 B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策 C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策 D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策 【答案】B 【解析】税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策，所以，选项A正确;客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并希望通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策，所以，选项B错误;“一鸟在手”理论认为，投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得，所以，选项C正确;代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，高股利政策有助于降低股权代理成本，因此应采用高现金股利支付率政策，所以，选项D正确。 多选题： 下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中，正确的有( )。 A.发放股票股利会导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降 B.如果发放股票股利后股票的市盈率增加，则原股东所持股票的市场价值增加 C.发放股票股利和进行股票分割对企业的所有者权益各项目的影响是相同的 D.股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者带给股东的净财富效应不同 【答案】BD 【解析】发放股票股利会导致股价下降，但股数增加，因此，股票股利不会使股票总市场价值发生变化，选项A错误;如果发放股票股利后股票的市盈率(每股市价/每股收益)增加，则原股东所持股票的市场价值增加，选项B正确;发放股票股利会使企业的所有者权益各项目的金额发生增减变化，而进行股票分割不会使企业的所有者权益各项目的金额发生增减变化，选项C错误;股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者的税收效应不同，进而带给股东的净财富效应也不同，选项D正确。 以下是归属于《财务成本管理》科目第12章普通股和长期负债筹资的近三年真题汇总： 单选题： 下列关于普通股筹资定价的说法中，正确的是( )。 A.首次公开发行股票时，发行价格应由发行人与承销的证券公司协商确定 B.上市公司向原有股东配股时，发行价格可由发行人自行确定 C.上市公司公开增发新股时，发行价格不能低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价的90% D.上市公司非公开增发新股时，发行价格不能低于定价基准日前20个交易日公司股票的均价 【答案】A 【解析】选项A是正确的：我国《证券法》规定，股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定;选项B是错误的：配股价格由主承销商和发行人协商确定;选项C是错误的：上市公司公开增发新股的定价通常按照“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格;选项D是错误的：上市公司非公开增发新股时，发行价格不能低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。 下列关于普通股发行定价方法的说法中，正确的是( )。 A.市盈率法根据发行前每股收益和二级市场平均市盈率确定普通股发行价格 B.净资产倍率法根据发行前每股净资产账面价值和市场所能接受的溢价倍数确定普通股发行价格 C.现金流量折现法根据发行前每股经营活动净现金流量和市场公允的折现率确定普通股发行价格 D.现金流量折现法适用于前期投资大、初期回报不高、上市时利润偏低企业的普通股发行定价 【答案】D 【解析】市盈率法根据发行后预测的每股收益和二级市场平均市盈率、发行公司所处行业的情况、发行公司的经营状况及其成长性等拟定的发行市盈率之乘积来确定普通股发行价格,所以，选项A错误;净资产倍率法根据发行后每股净资产账面价值和市场所能接受的溢价倍数确定普通股发行价格,所以，选项B错误;现金流量折现法根据发行后预计每股经营活动净现金流量和市场公允的折现率确定普通股发行价格,所以，选项C错误;对于前期投资大，初期回报不高、上市时利润偏低企业而言，如果采用市盈率法定价，则会低估其真实价值，而对公司未来现金流量的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值,所以，选项D正确。 以下是归属于《财务成本管理》科目第13章其他长期筹资的近三年真题汇总： 单选题： 甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30%，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。这种租赁方式是( )。 A.经营租赁 B.售后回租租赁 C.杠杆租赁 D.直接租赁 【答案】C 【解析】杠杆租赁是出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式。 多选题： 下列关于企业筹资管理的表述中，正确的有( )。 A.在其他条件相同的情况下，企业发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本 B.由于经营租赁的承租人不能将租赁资产列入资产负债表，因此资本结构决策不需要考虑经营性租赁的影响 C.由于普通债券的特点是依约按时还本付息，因此评级机构下调债券的信用等级，并不会影响该债券的资本成本 D.由于债券的信用评级是对企业发行债券的评级，因此信用等级高的企业也可能发行低信用等级的债券 【答案】AD 【解析】美式期权可以随时执行，而欧式期权只能在到期日执行，因此，包含美式期权的可转债持有人有可能提前行权，行权后发行公司将会丧失这种转换前的低息优势，即提高了资本成本。所以，在其他条件相同的情况下，企业发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本，选项A正确;经营租赁的承租人不能将租赁资产列入资产负债表，仅在报表附注中披露，但公司的资本结构决策需要考虑经营性租赁的影响(见教材第二章，因为其影响公司的长期偿债能力)，所以，选项B错误;评级机构下调债券的信用等级，说明信用等级下降，偿债风险增加，所以，会影响该债券的资本成本，选项C错误;由于债券的信用评级是对企业发行债券的评级，信用等级高的企业当然也可能发行低信用等级的债券，所以，选项D正确。 某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有( )。 A.认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克-斯科尔斯模型对认股权证进行定价 B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本 C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益 D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间 【答案】CD 【解析】选项A是错误的：布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5～10年不分红很不现实，因此不能用布莱克-斯科尔斯模型定价;选项B是错误的：附带认股权债券发行的主要目的是发行债券而不是发行股票，是为了发债而附带期权;选项C是正确的：使用附认股权债券筹资时，债券持有人行权会增加普通股股数，所以，会稀释股价和每股收益;选项D是正确的：使用附认股权债券筹资时，如果内含报酬率低于债务市场利率，投资人不会购买该项投资组合，如果内含报酬率高于普通股成本，发行公司不会接收该方案，所以，附认股权债券其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间。 从财务角度看，下列关于租赁的说法中，正确的有( )。 A.经营租赁中，只有出租人的损益平衡租金低于承租人的损益平衡租金，出租人才能获利 B.融资租赁中，承租人的租赁期预期现金流量的风险通常低于期末资产预期现金流量的风险 C.经营租赁中，出租人购置、维护、处理租赁资产的交易成本通常低于承租人 D.融资租赁最主要的财务特征是租赁资产的成本可以完全补偿 【答案】ABC 【解析】损益平衡租金，从出租人角度来讲，是其可以接受的最低租金，而从承租人角度来讲，是其可以接受的最高租金，因此选项A正确;通常，持有资产的经营风险要大于借款的风险(财务风险)，因此选项B正确;出租人可以成批量购置租赁资产，因此可以获得较低的购置成本，同时，专业的租赁资产维修可以降低营运成本，经常处置租赁资产，使出租人更清楚何时以及用什么价格出售残值更有利等，所以选项C正确;融资租赁最主要的财务特征包括租赁合同是长期的、以及不可撤销，所以选项D错误。
31，某公司1999年末资金来源情况如下：债券400万元，年利率8%。优先股200万元，年股利率12%。普通股50万股，每股面值20元，每股股利3元，每年增长6%。公司计划2000年增资400万元，其中债券200万元，年利率12%，普通股200万元，发行后每股市价为25元，每股股利元，每年增长6%。手续费忽略不计，企业所得税率为30%。要求计算增资前后的资金加权平均成本。并说明财务状况是否有所改善。 增资前的资金总额=400+200+50×20=400+200+1000=1600(万元) 增资后的资金总额=400+200+50*20+400=1600+400=2000(万元) 增资前个别资金成本： 债券个别资金成本=8%×(1-30%)/(1-0)= 优先股个别资金成本=12%/(1-0)=12% 普通股个别资金成本=3/[20×(1-0)]+6%=21% 增资前加权资金成本 =×400/1600+12%×200/1600+21%1000/1600= 增资后个别资金成本： 债券个别资金成本=8%×(1-30%)/(1-0)= 债券个别资金成本=12%×(1-30%)/(1-0)= 优先股个别资金成本=12%/(1-0)=12% 普通股个别资金成本=[25×(1-0)]+6%= 增资后加权资金成本 =×400/2000+×200/2000+12%×200/2000+×1200/2000 = 增资后的资金成本为比增资前的资金成本有所降低,因此企业财务状况和资金结构有所改善。 32，某公司1999年销售商品12，000件，每件商品售价为240元，每件单位变动成本为180元，全年发生固定成本总额320，000元。该企业拥有总资产5，000，000元，资产负债率为40%，债务资金的利率为8%，主权资金中有50%普通股，普通股每股面值为20元。企业的所得税税率为33%。分别计算(1)单位贡献毛益(2)贡献毛益M(3)息税前利润EBIT(4)利润总额(5)净利润(6)普通股每股收益EPS(7)经营杠杆系数DOL(8)财务杠杆系数DFL(9)复合杠杆系数DCL 1、单位边际贡献m=240-180=60(元) 2、边际贡献总额M=12000×60=720000(元) 3、息税前利润EBIT=720000–320000=400000(元) 4、利润总额=息税前利润–利息=EBIT–I =400000–5000000×40%×8%=400000–160000=240000(元) 5、净利润=利润总额(1–所得税%)=(EBIT–I)(1–T) =240000×(1-33%)=160800(元) 6、普通股每股收益EPS=[(EBIT–I)(1–T)-D]/N =160800–0/(5000000×60%×50%)/20=160800/75000=(元/股) 7、经营杠杆系数DOL=M/EBIT=720000/400000= 8、财务杠杆系数DFL=EBIT/(EBIT-I)=400000/240000= 9、复合杠杆系数DCL=DOL×DFL=× 33，某企业1999年全年销售产品15，000件，每件产品的售价为180元，每件产品变动成本120元，企业全年发生固定成本总额450，000元。企业拥有资产总额5，000，000元，资产负债率为40%，负债资金利率为10%，企业全年支付优先股股利30，000元，企业所得税税率为40%。分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。 DOL=15000×(180-120)/[15000×(180-120)-450000]=2 DFL=[15000×(180-120)–450000]]/ [15000×(180-120)–450000-(5000000×40%×10%)-30000/(1-40%)]= DCL=DOL×DFL=2× 34，某公司拥有总资产2，500万元，债务资金与主权资金的比例为4：6，债务资金的平均利率为8%，主权资金中有200万元的优先股，优先股的股利率为，公司发行在外的普通股为335万股。1999年公司发生固定成本总额为300万元，实现净利润为万元，公司的所的税税率为33%。分别计算(1)普通股每股收益EPS(2)息税前利润EBIT(3)财务杠杆系数DFL(4)经营杠杆系数DOL(5)复合杠杆系数DCL EPS=(×)/335=1(元/每股) EBIT=(1-33%)+2500×40%×8%=600(万元) M=600+300=900(万元) DOL=900/600= DFL=600/[(600-2500×40%×8%(1-33%))= DCL=DOL×DFL=× 35，某公司拥有资产总额为4，000元，自有资金与债务资金的比例6：4。债务资金中有60%是通过发行债券取得的，债券的利息费用是公司全年利息费用的70%。在1999年的销售收入为2，000万元，净利润为140万元，公司所得税税率为30%。企业的经营杠杆系数和财务杠杆系数均为2。请计算(1)该公司的全年利息费用I(2)公司的全年固定成本总额A(3)贡献边际M(4)债券资金的资金成本率 I=(2-1)×140/(1-30%)=200(万元) A=(2-1)×[140/(1-30%)+200]=400 M=140/(1-30%)+200+400=800 债券资金成本=200×70%×(1-30%)/[4000×40%×60%-0]= 36，某企业1999年销售收入为6，000万元，变动成本率为60%，当年企业的净利润为1，200万元，企业所得税税率为40%。企业的资产负债率为20%，资产总额为7，500万元债务资金的成本为10%，主权资金的成本为15%。分别计算：(1)息税前利润EBIT(2)经营杠杆系数DOL、财务杠杆系数DFL、复合杠杆系数DCL(3)企业综合资金成本(4)权益乘数、已获利息倍数(5)销售利润率、销售净利率 EBIT=1200/(1-40%)+7500×20%×10%=2150(万元) DOL=6000×(1-60%)/2150]= DFL=2150/[2150-7500×20%×10%]= DCL=× 综合资金成本=20%×10%+80%×15%=14% 权益乘数=1/(1-20%)= 已获利息倍数=2150/(7500×20%×10%)= 销售利润率=[1200/(1-40%)]/6000= 销售净利率=1200/6000=20% 37，某公司1999年的资金结构如下：债务资金200万元，年利率为10%；优先股200万元，年股利率为12%；普通股600万元，每股面值10元。公司计划增资200万元。如果发行债券年利率为8%,如果发行股票每股市价为20元,企业所得税率为30%,进行增资是发行债券还是发行股票的决策。 [(EBIT–200×10%-200×8%)(1-30%)-200×12%]/(600/10)=[(EBIT–200×10%)(1-30%)-200×12%]/[(600/10)+(200/20)] 求得：EBIT=(万元) 当盈利能力EBIT>万元时，利用负债集资较为有利；当盈利能力EBIT〈万元时，以发行普通股较为有利；当EBIT=万元时，采用两种方式无差别。 38,某企业目前拥有债券2000万元，年利率为5%。优先股500万元，年股利率为12%。普通股2000万元，每股面值10元。现计划增资500万元，增资后的息税前利润为900万元。如果发行债券，年利率为8%；如果发行优先股，年股利率为12%；如果发行普通股，每股发行价为25元。企业所得税率为30%。分别计算各种发行方式下的普通股每股收益，并决策采用何种方式筹资。 发行债券的EPS=[(900-2000×5%-500×8%)×(1-30%)-500×12%]/(2000/10) =元/股 发行优先股EPS=[(900-2000×5%)×(1-30%)-(500+500)×12%]/(2000/10) =元/股 发行普通股EPS=[(900-2000×5%)×(1-30%)-500×12%](2000/10+500/25) =元/股 39,某投资项目，建设期二年，经营期八年。投资情况如下：固定资产投资1500000元，在建设期初投入1000000元，在建设期的第二年的年初投入500000元。300000元的开办费在项目初期投入，200000元无形资产在建设期末投入，流动资金500000元在经营期初投入。发生在建设期的资本化利息为300000元。固定资产折按旧直线法计提折旧，期末有200000元的残值回收。开办费、无形资产自项目经营后按五年摊销。在项目经营的前四年每年归还借款利息200000元。项目经营后，可生产A产品，每年的产销量为10000件，每件销售价280元，每件单位变动成本140元，每年发生固定性经营成本180000元。企业所得税税率为30%。企业资金成本为14%。 分别计算(1)项目计算期(2)原始投资额、投资总额(3)固定资产原值、折旧额(4)回收额(5)经营期的净利润(6)建设期、经营期的净现金流量(7)投资回收期(8)净现值(9)净现值率(10)获利指数(11)年等额净回收额 计算期=2+8=10年 原始投资额=1500000+300000+200000+500000=2500000元 投资总额=2500000+300000=2800000元 固定资产原值=1500000+300000=1800000元 折旧额=(1800000-200000)/8=200000元 回收额=200000+500000=700000元-------------备注：回收额为残值和流动资金 3-6年的经营期净利润 =[10000×(280-140)-180000–200000–200000/5–300000/5–200000](1–30%)=504000(元) 第7年的经营期的净利润 =[10000×(280-140)-180000–200000–200000/5–300000/5–0](1–30%) =644000元 第8-10年的经营期净利润 =[10000×(280-140)-180000–200000](1–30%)=714000元 NCF0=-1000000-300000=-1300000元 NCF1=-500000元 NCF2=-200000-500000=-700000元 NCF3-6=504000+200000+200000/5+300000/5+200000=1004000元 NCF7=644000+200000+200000/5+300000/5=944000元 NCF8-9=714000+200000=914000元 NCF10=914000+200000+500000=1614000元 投资利润率=[(504000×4+644000+714000×3)/8]/2800000= 备注：280万是投资总额，包括资本化利息 投资回收期=PP=4+|-492000|/1004000=4+年 净现值 NPV=NCF3-6[(P/A，14%，6)-(P/A，14%，2)]+NCF7[(P/A，14%，7)-(P/A，14%，6)]+NCF8-9[(P/A，14%，9)-(P/A，14%，7)]+NCF10[(P/A，14%，10)-(P/A，14%，9)]-{NCF0+NCF1(P/A，14%，1)+NCF2[(P/A，14%，2)-(P/A，14%，1)]} =[1000400×()+944000×()+914000×()+1614000×(–)]+[-130+(-50)×(-70)×(–)] =–2227250=元 净现值率NPVR= 获利指数PI=1+ 年等额净回收额=NPV/(P/A，14%，10)=元 如果该投资项目折现率18%，净现值为负万元，计算内部收益率。 IRR=14%+(–0)/()×(18%-14%) =14%+ = 40，企业投资设备一台，设备买价为1，300，000元，在项目开始时一次投入，项目建设期为2年，发生在建设期的资本化利息200，000元。设备采用直线法计提折旧，净残值率为8%。设备投产后，可经营8年，每年可增加产品产销4，200件，每件售价为150元，每件单位变动成本80元，但每年增加固定性经营成本81，500元。企业所得税率为30%。分别计算(1)项目计算期(2)固定资产原值、折旧额(3)经营期的年净利润(4)建设期、经营期的每年净现金流量。 项目计算期=2+8=10年 固定资产原值=1300000+200000=1500000元 残值=1500000×8%=120000元 年折旧额=[1500000×(1–8%)]/8=172500元 NCF0=-1300000元 NCF1=0元 NCF2=0元 NCF3-9=[4200×(150–80)-81500–172500]×(1–30%)+172500 =200500元 NCF10=200500+120000=320500元
【解析】按照优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资(先普通债券后可转换债券)，最后选择股权融资。所以，选项C正确。 10.下列关于经营杠杆的说法中，错误的是( )。 A.经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度 B.如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应 C.经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的 D.如果经营杠杆系数为1，表示不存在经营杠杆效应 【答案】A 【考点】经营杠杆 【解析】经营杠杆反映的是营业收入变化对息税前利润的影响程度，所以选项A不正确，选项A表述的是总杠杆;经营杠杆系数=(息税前利润+固定性经营成本)/息税前利润，可以看出选项C的说法是正确的。如果没有固定性经营成本，则经营杠杆系数为1，此时不存在经营杠杆效应。所以，选项B、D的说法是正确的。 11.甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是()。 A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券 B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股 C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股 D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券 【答案】D 【考点】每股收益无差别点法 【解析】当存在三种筹资方式时，最好是画图来分析。画图时要注意普通股筹资方式的斜率要比另外两种筹资方式的斜率小，而发行债券和发行优先股的直线是平行的。本题图示如下： 从上图可以看出，当预计息税前利润小于120时，发行普通股筹资的每股收益最大;当预计息税前利润大于120时发行长期债券筹资的每股收益最大。 12.甲公司是一家上市公司，2011年的利润分配方案如下：每10股送2股并派发现金红利10元(含税)，资本公积每10股转增3股。如果股权登记日的股票收盘价为每股25元，除权(息)日的股票参考价格为( )元。 【答案】C 【考点】股票股利 【解析】除权日的股票参考价=(股权登记日收盘价-每股现金股利)/(1+送股率+转增率)=(25-10/10)/(1+20%+30%)=16(元) 13.下列关于股利分配政策的说法中，错误的是( )。 A.采用剩余股利分配政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低 B.采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价格 C.采用固定股利分配政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险 D.采用低正常股利加额外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心 【答案】D 【考点】股利分配政策 【解析】采用低正常股利加额外股利政策具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感;而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。所以，选项D的说法不正确。 14.配股是上市公司股权再融资的一种方式。下列关于配股的说法中，正确的是( )。 A.配股价格一般采取网上竞价方式确定 B.配股价格低于市场价格，会减少老股东的财富 C.配股权是一种看涨期权，其执行价格等于配股价格 D.配股权价值等于配股后股票价格减配股价格 【答案】C 【考点】股权再融资 【解析】配股一般采取网上定价发行的方式，所以选项A不正确;假设不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值变化，如果老股东都参与配股，则股东财富不发生变化，如果有股东没有参与配股，则这些没有参与配股的股东的财富会减少，选项B的说法太绝对，所以不正确;拥有配股权的股东有权选择配股或不配股，如果股票价格大于配股价格，则股东可以选择按照配股价格购入股票，所以执行价格就是配股价格，选项C正确;配股权价值=(配股后股票价格-配股价格)/购买一股新股所需的认股权数，或者配股权价值=配股前股票价格-配股后股票价格，所以选项D不正确。 【补充资料】网上定价和网上竞价的不同： (1)发行价格的确定方式不同：竞价发行方式事先确定发行底价，由发行时竞价决定发行价;定价发行方式事先确定价格; (2)认购成功者的确认方式不同：竞价发行方式按价格优先、同等价位时间优先原则确定;网上定价发行方式按抽签决定。 15.从财务管理的角度看，融资租赁最主要的财务特征是( )。 A.租赁期长 B.租赁资产的成本可以得到完全补偿 C.租赁合同在到期前不能单方面解除 D.租赁资产由承租人负责维护 【答案】C 【考点】经营租赁和融资租赁 【解析】典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的租赁。其中最主要的财务特征是不可撤销。 16.在其他因素不变的情况下，下列各项变化中，能够增加经营营运资本需求的是( )。 A.采用自动化流水生产线，减少存货投资 B.原材料价格上涨，销售利润率降低 C.市场需求减少，销售额减少 D.发行长期债券，偿还短期借款 【答案】B 【考点】营运资本的有关概念 【解析】经营营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债，选项A会减少经营性流动资产，降低经营营运资本需求;流动资产投资=流动资产周转天数×每日销售额×销售成本率，选项B销售利润率降低，销售成本率提高，流动资产投资会增加，经营营运资本需求也会增加;选项C会减少流动资产投资，降低经营营运资本需求;选项D对经营营运资本没有影响。
