股权现金流量模型的应用 第十章企业价值评估 三、现金流量模型的应用 （一）股权现金流量模型的应用 1.永续增长模型―――企业未来长期稳定、可持续增长 股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本—永续增长率） 若永续增长率等于零，则 股权价值=下期股权现金流量/股权资本成本 见例题10－2 2、两阶段增长模型 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值 使用条件：适用于增长呈现两个阶段的企业 第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段； 第二个阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。 见例题10－3 3、三阶段增长模型 模型特点：包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段。 股权价值=高增长阶段现金流量现值+转换阶段现金流量现值+永续增长阶段现金流量现值 使用条件：被评估企业的增长率应当与模型假设的三个阶段特征相符 见例题10－4 注意 某年折现系数＝上年折现系数÷（1＋本年资本成本）
第七章 企业价值评估 一、单项选择题 1、列关于企业价值评估的说法中，不正确的是( )。 A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量 B.经济价值是指一项资产的公平市场价值 C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量 D.一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较低的一个 【正确答案】：D 【答案解析】：一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个，由此可知，选项D的说法不正确。 【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】 2、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是( )。 A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型 B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用 C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现 D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值 【正确答案】：B 【答案解析】：由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。 【该题针对“现金流量模型的参数和种类”知识点进行考核】 3、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是( )。 A.基期数据是基期各项财务数据的金额 B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据 C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据 D.预测期根据计划期的长短确定，一般为3-5年，通常不超过5年 【正确答案】：B 【答案解析】：基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间关系的财务比率，因此，选择A的表述不正确;确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。因此，选择B的表述正确，选择C的表述不正确;预测期根据计划期的长短确定，一般为3-5年，通常不超过10年。因此，选择D的说法不正确。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 4、A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8%，则企业实体价值为( )万元。 【正确答案】：A 【答案解析】：每年的税后经营利润=800×(1-25%)=600(万元)，第1年实体现金流量=600-100=500(万元)， 第2年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元)，企业实体价值=500/(1+8%)+600/8%/(1+8%)=7407(万元)。 【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】 5、某公司2010年税前经营利润为2000万元，所得税率为25%，折旧与摊销100万元，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为( )万元。 【正确答案】：B 【答案解析】：净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加-经营长期债务增加=(经营流动资产增加-经营流动负债增加)+经营长期资产增加-经营长期债务增加=(500-150)+800-200=950(万元) 根据“按照固定的负债率40%为投资筹集资本”可知：股权现金流量=税后利润-(1-负债率)×净投资=(税前经营利润-利息)×(1-所得税率)-(1-负债率)×净投资=(2000-40)×(1-25%)-(1-40%)×950=1470-570=900(万元)。 【该题针对“股权现金流量模型的应用”知识点进行考核】 6、某公司2010年年末的金融负债250万元，金融资产100万元，股东权益1500万元;2011年年末的金融负债400万元，金融资产80万元，股东权益1650万元，则2011年本期净经营资产净投资为( )万元。 D.无法确定 【正确答案】：A 【答案解析】：净经营资产净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=(期末净负债+期末股东权益)-(期初净负债+期初股东权益)=金融负债增加-金融资产增加+股东权益增加=(400-250)-(80-100)+(1650-1500)=320(万元)。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 7、市净率的关键驱动因素是( )。 A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益报酬率 D.股利支付率 【正确答案】：C 【答案解析】：选项A是市盈率的关键驱动因素;选项B是收入乘数的关键驱动因素。 【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】 8、某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的β值为，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为( )元。 【正确答案】：A 【答案解析】：股权资本成本=4%+×(8%-4%)=10%，销售净利率=1/4×100%=25%，本期收入乘数=25%×(1-40%)×(1+5%)/(10%-5%)=，每股市价=4×(元)。 【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】 9、甲企业净利润和股利的增长率都是6%，贝塔值为，股票市场的风险附加率为8%，无风险利率为4%，今年的每股净利为元，分配股利元;乙企业是与甲企业类似的企业，今年实际每股净利为3元，预期增长率是20%，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票价值为( )元。 【正确答案】：A 【答案解析】：甲股票的资本成本=4%+×8%=，甲企业本期市盈率=[×(1+6%)]/()=，目标企业的增长率与甲企业不同，应该按照修正市盈率计算，以排除增长率对市盈率的影响。甲企业修正市盈率=甲企业本期市盈率/(预期增长率×100)=(6%×100)=，根据甲企业的修正市盈率估计的乙企业股票价值=×20%×100×3=(元/股)。 【该题针对“相对价值模型的应用”知识点进行考核】 10、公司今年的每股收益为1元，分配股利元/股。该公司利润和股利的增长率都是6%，公司股票与市场组合的相关系数为，公司股票的标准差为11%，市场组合的标准差为8%，政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。则该公司的本期市盈率为( )。 【正确答案】：A 【答案解析】：股利支付率=×100%=20%，增长率为6%，股票的贝塔系数=×11%/8%=，股权资本成本=3%+×5%=，本期市盈率=20%×(1+6%)/()=。 【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】 二、多项选择题 1、企业价值评估的目的包括( )。 A.可用于筹资分析 B.可用于战略分析 C.可用于以价值为基础的管理 D.可用于投资分析 【正确答案】：BCD 【答案解析】：企业价值评估的目的包括：价值评估可以用于投资分析;可用于战略分析;可用于以价值为基础的管理。 【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】 2、列关于企业价值评估的说法中，不正确的有( )。 A.企业价值评估的一般对象是企业的整体价值 B.“公平的市场价值”是资产的未来现金流入的现值 C.企业全部资产的总体价值，称之为“企业账面价值” D.股权价值在这里是所有者权益的账面价值 【正确答案】：ACD 【答案解析】：企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。包括两层意思：(1)企业的整体价值;(2)企业的经济价值，由此可知，选项A的说法不正确;“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流入的现值，由此可知，选项B的说法正确;企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”，由此可知，选项C的说法不正确;股权价值不是所有者权益的会计价值(账面价值)，而是股权的公平市场价值，由此可知，选项D的说法不正确。 【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】 3、企业价值评估的步骤包括( )。 A.了解评估项目的背景 B.为企业定价 C.根据评估价值进行决策 D.实施具体的评估步骤 【正确答案】：ABC 【答案解析】：价值评估通常分为三个步骤：了解评估项目的背景、为企业定价和根据评估价值进行决策。 【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】 4、进行企业价值评估时，下列表达式正确的是( )。 A.本期净投资=本期净负债增加+本期股东权益增加 B.股权现金流量=实体现金流量-利息支出+净债务增加 C.实体现金流量=税后经营利润-本期净投资 D.如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，则股权现金流量=税后利润-(1-负债率)×净投资 【正确答案】：ACD 【答案解析】：根据教材内容可知，选项A、C、D的说法正确，选项B的说法不正确，股权现金流量=实体现金流量-税后利息支出+净债务增加。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 5、甲公司2010年末的现金资产总额为100万元(其中有60%属于生产经营所必需的持有量)，其他经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元(其中的40%需要支付利息)，经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法正确的有( )。 A.经营营运资本为1800万元 B.经营资产为8060万元 C.经营负债为5200万元 D.净经营资产为2860万元 【正确答案】：BCD 【答案解析】：经营营运资本=(经营现金+其他经营流动资产)-经营流动负债=(100×60%+3000)-2000×(1-40%)=1860(万元)，经营资产=经营现金+其他经营流动资产+经营长期资产=(100×60%+3000)+5000=8060(万元)，经营负债=经营流动负债+经营长期负债=2000×(1-40%)+4000=5200(万元)，净经营资产=经营资产-经营负债=8060-5200=2860(万元)。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 6、市盈率和市净率的共同驱动因素包括( )。 A.股利支付率 B.增长潜力 C.股权成本 D.权益收益率 【正确答案】：ABC 【答案解析】：根据市盈率和市净率的推导公式可以看出，选项A、B、C都是正确答案，权益收益率只影响市净率不影响市盈率。 【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】 7、某公司2010年末经营长期资产净值1000万元，经营长期负债100万元，2011末年经营长期资产净值1100万元，经营长期负债120万元，2011年计提折旧与摊销100万元。下列计算的该企业2011年有关指标正确的有( )。 A.净经营长期资产总投资200万元 B.净经营长期资产增加100万元 C.净经营长期资产总投资180万元 D.净经营长期资产增加80万元 【正确答案】：ACD 【答案解析】：净经营长期资产总投资=△经营长期资产净值+折旧摊销=(1100-1000)+100=200万元，净经营长期资产增加=△经营长期资产净值-△经营长期负债=(1100-1000)-(120-100)=80万元，净经营长期资产总投资=△净经营长期资产+折旧与摊销=80+100=180万元。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 8、下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有( )。 A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整 B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间 C.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期 D.判断企业进入稳定状态的标志只有一个，即企业具有稳定的销售增长率 【正确答案】：AD 【答案解析】：可以用修正后的上年数据作为基期数据，所以选项A不正确。判断企业进入稳定状态的标志主要有两个：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。所以选项D不正确。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 9、下列关于市盈率模型的说法中，正确的有( )。 A.市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业 B.计算市盈率的数据容易取得 C.市盈率模型不受整个经济景气程度的影响 D.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性 【正确答案】：ABD 【答案解析】：市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。所以选项C的说法不正确。 【该题针对“相对价值模型的原理”知识点进行考核】 10、关于投资资本回报率的计算公式正确的有( )。 A.税后经营利润/投资资本 B.税后经营利润/(净负债+股东权益) C.税后经营利润/总资产 D.税后经营利润/经营资产 【正确答案】：AB 【答案解析】：投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本的比率，其中，投资资本=净经营资产=经营资产-经营负债=股东权益+净负债 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 三、计算题 1、A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股收益是，预期增长率是6%，当前股票价格是54元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。 可比公司名称 市盈率 预期股东权益净利率 甲 20 7% 乙 18 5% 丙 16 6% 丁 19 8% 要求： (1)使用市盈率(市价/净利比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业? (2)使用修正市盈率的股价平均法计算A公司的每股价值。 (3)分析市盈率估价模型的优点和局限性。 【正确答案】： (1)市盈率的驱动因素有增长潜力、股利支付率、风险(权益资本成本)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在这三个因素中，最重要的是驱动因素是增长率，应给予足够的重视。 (2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=20/(7%×100)×6%×100×(元) 根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=18/(5%×100)×6%×100×(元) 根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=16/(6%×100)×6%×100×(元) 根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=19/(8%×100)×6%×100×(元) A企业的每股价值=()/4=(元) (3)市盈率估价模型的优点： 市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。 【答案解析】： 【该题针对“相对价值模型的应用”知识点进行考核】 2、A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2009年的有关资料如下： (1)销售收入1000万元，销售成本率为60%，销售、管理费用占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元(估计不具有可持续性)。资产减值损失为14万元(金融活动)，公允价值变动损益为2万元(金融活动)，营业外收支净额为5万元。 (2)经营现金为40万元，其他经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元，折旧与摊销为50万元 (3)甲公司的平均所得税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。 要求： (1)预计2010年的税后经营利润比2009年增长10%，计算2010年的税后经营利润; (2)预计2010年的经营营运资本比2009年增加8%，计算2010年的经营营运资本增加数额; (3)预计2010年的净经营长期资产比2009年增加5%，计算2010年的净经营长期资产增加数额; (4)预计2010年的折旧与摊销增长10%，计算2010年的营业现金毛流量、营业现金净流量和实体现金流量; (5)假设从2011年开始，预计实体现金流量每年增长10%，从2013年开始，实体现金流量增长率稳定在5%，不查系数表，计算甲公司在2010年初的实体价值。 【正确答案】：(1)进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2010年的税后经营利润=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(万元) (2)2010年的经营营运资本增加数额=(40+200-80)×8%=(万元) (3)2010年的净经营长期资产增加数额=(400-120)×5%=14(万元) (4)2010年的营业现金毛流量=176+55=231(万元) 2010年的营业现金净流量=(万元) 2010年的实体现金流量=(万元) (5)甲公司在2010年初的实体价值=×(P/F，10%，1)+×(1+10%)×(P/F，10%，2)+×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3) =×(P/F，10%，1)+×(P/F，10%，1)+×(P/F，10%，1)+×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1) =×(P/F，10%，1)×24 =(1+10%)×24 =(万元) 【答案解析】： 【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】
《财务成本管理》是专业阶段中较难的一门科目，专业阶段考试是在8月26-28日进行，那么今年注会《财管》科目的考试内容有哪些？注会考试《财务成本管理》科目的考试内容1、财务管理基础：财务管理基本原理，财务报表分析和财务预测，价值评估基础；2、长期投资决策：资本成本，投资项目资本预算，债券、股票价值评估，期权价值评估，企业价值评估；3、长期筹资决策：资本结构，长期筹资，股利分配、股票分割与股票回购；4、营运资本管理：营运资本的投资和筹资管理；5、成本计算：产品成本计算，标准成本法，作业成本法；6、管理会计：本量利分析，短期经营决策，全面预算，责任会计，业绩评价。《财务成本管理》科目的特点财务管理是注会考试中难度较大的科目之一，其主要特点是计算问题多，计算过程中需要用到很多公式。它对考生的计算能力、公式记忆和应用能力有较高的要求。注会《财务成本管理》科目的重点章节《财务成本管理》的重点章节有财务报表分析、企业价值评估、以及股权分配、长期筹资，后面的重点章节都涉及到计算，所以考生要多花时间在第十三章到十九章的学习上。建议考生将每一个公式都推导一遍，对公式理解和记忆会有很大帮助。2022注会《财务成本管理》科目的备考建议《财务成本管理》课程是一门理科性很强的学科。它的计算量较大，考试时间相对紧张，难度较大，但只要梳理好财管的逻辑，是能够很好的掌握财管这门课程的。1、理解记忆。在具体章节中学习一些建议。必须熟练地记住核心公式和核心概念。财务管理涉及很多概念。只有在第2章财务报表分析中才能理解无数公式和概念。事实上，背诵公式的核心仍然是花足够的精力去记忆，这里提供了两种加速记忆的方法：理解公式内部的含义；至于如何理解公式含义，多练习推导公式。比如在《财务报表分析》一章中，母子率、子比率和周转率，实际上我观察下剩下的公式，还有一种是子母比（利息保障倍数、市盈率、市销率、市净率）。2、多做练习题。财务管理是一门非常需要练习的学科。不做大量练习就几乎不可能通过财务管理。保留大量的问题，不断总结问题的规律，最好能有自己的错题本。当然，在做题的时候一定要限制时间，不仅要做对，而且还要在限定的时间内完成，更要注重章节知识点之间的连接。
