第三节 资金结构 一、资金结构的含义：各种资金的构成及其比例关系。 资金结构的影响因素：P156－158 （1）企业财务状况 （2）企业资产结构 （3）企业销售情况 （4）投资者和管理人员的态度 （5）贷款人和信用评级机构的影响 （6）行业因素 （7）所得税税率的高低 （8）利率水平的变动趋势 资金结构理论（掌握观点）： （1）净收益理论（负债越多企业价值越大） （2）净营业收益理论（不存在资金结构） （3）传统折衷理论（综合资金成本的最低点的资金结构） （4）MM理论（不考虑所得税，没有资金结构；如果考虑所得税，负债越多企业价值越大） （5）平衡理论（当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值） （6）代理理论（由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定） （7）等级筹资理论（偏好内部筹资，需要外部筹资时，偏好债务筹资） 二、资金结构的确定 （一）含义：在一定条件下，使企业价值，加权平均资金成本最低的资金结构。 （二）确定方法 1.每股利润无差别点法（EBIT-EPS） 每股利润无差别点的含义：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。 这种方法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定资金结构的方法。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。 每股利润= 在每股利润无差别点上， 无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。有： 计算公式： EPS权益=EPS负债 能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。 决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。 缺点：该方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假设每股利润，股票价格也就。但把资金结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。也就是该方法没有考虑风险的影响。 教材P164例4－17 华特公司目前有资金万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表4-12列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。 表4-12 华特公司资金结构变化情况表 单位：万元 筹资方式原资金结构增加筹资后资金结构 增发普通股(A方案)增发公司债券(B方案) 公司债券(利率8%) 普通股(每股面值10元) 资本公积 留存收益 资金总额合计10000 20000 25000 20000 7500010000 30000 40000 20000 10000035000 20000 25000 20000 100000 普通股股数（股）200030002000 根据资金结构的变化情况，我们可采用EBIT-EPS分析法分析资金结构对普通股每股利润的影响。详细的分析情况见表4-13。 从表4-13中可以看到，在息税前利润为20000万元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。 那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债有利呢？这就要测算每股利润无差别点处的息税前利润。 其计算公式为： （式） 表4-13 华特公司不同资金结构下的每股利润 项 目增发股票增发债券 预计息税前利润（EBIT） 利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 普通股股数（股） 每股利润（元）20000 800 19200 6336 12864 3000 2800 17200 5676 11524 2000 式中， 为每股利润无判别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。 现将华特公司的资料代入上式得： 求得： =6800（万元） 此时：EPS1= EPS2=（元） 这就是说，当息税前利润大于6800万元时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润小于6800万元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜；当息税前利润为6800万元时，采用两种方式没有差别。华特公司预计息税前利润为20000万元，故采用发行公司债的方式较为有利。 每股利润无差别点处的息税前利润亦可直接利用下列公式计算： （式） 如公司没有发行优先股，上式可简化为： 注意：每股收益无差别点与杠杆的结合。
第二章资金时间价值与风险分析 从考试来说，本章单独出题的分数不是很多，一般在5分左右，但本章更多的是作为后面相关章节的计算基础。 第一节 资金时间价值 一、资金时间价值的含义： 1.含义：一定量资金在不同时点上的价值量的差额。 2.公平的衡量标准： 理论上：没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 实际工作中：没有通货膨胀条件下的政府债券利率 例题：一般说来，资金时间价值是指没有通货膨胀条件下的投资报酬率。（）（1999年） 答案：× [例题]国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。（）（2003年） 答案：× 3.存在的前提：商品经济高度发展，借贷关系的普遍存在。 二、资金时间价值的基本计算（终值、现值的计算） （一）利息的两种计算方式： 单利计息：只对本金计算利息 复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息 （二）一次性收付款项 1.终值与现值的计算： （1）终值 单利终值：F=P×(1+i×n) 例1：某人存入银行10万，若银行存款利率为5%，5年后的本利和为多少？ 解析： 单利：F=10×(1+5×5%)=（万元） 复利终值：F=P ×(1+i)n 其中(1+i)n为复利终值系数（F/P，i，n） 例1答案： 复利：F=10×(1+5%)5 或=10×(F/P，5%，5) =10×（万元） 教材例2-1（P29） 教材例2-3（P30） （2）现值 例2：某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为5%，问，现在应存入多少？ 单利现值：P=F/(1+n×i) 复利现值：P=F/(1+i)n=F×(1+i)-n 其中（1+i）-n 为复利现值系数（P/F，i，n） 例2答案： 单利：P=F/(1+n×i)=10/(1+5×5%)=8（万元） 复利：P =F×(1+i)-n=10×(1+5%)-5 或：=10×(P/F，5%，5)=10×（万元） 2.系数间的关系：复利终值系数与复利现值系数互为倒数关系 （三）年金终值与现值的计算 1.年金的含义（三个要点）：一定时期内每次等额收付的系列款项。 2.年金的种类 普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。 即付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。 递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金 永续年金：无限期的普通年金 3.计算 （1） 普通年金： ①年金终值计算： 被称为年金终值系数，代码（F/A，i，n） 例3：某人准备每年存入银行10万元，连续存3年，存款利率为5%，第三年末账面本利和为多少？ 答案： F=A×(F/A，i，n)=10×(F/A，5%，3)=10×（万元） ②年金现值计算 被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n） 例4：某人要出国三年，请你代付三年的房屋的物业费，每年付10000元，若存款利率为5%，现在他应给你在银行存入多少钱？ 答：P=A×(P/A，i，n)=10000×(P/A，5%，3)=10000×元 ③系数间的关系 偿债基金系数（A/F，i，n）与年金终值系数（F/A，i，n）是互为倒数关系 解析： 1000=A×(F/A，10%，4) A=1000/ 资本回收系数（A/P，i，n）与年金现值系数（P/A，i，n）是互为倒数关系 教材例2-8（P35） 1000=A×(P/A，12%，10) A=1000/（万元） 例题：在下列各项资金时间价值系数中，与资本回收系数互为倒数关系的是（）（2004年） A.（P/F，I，n） B.（P/A，I，n） C.（F/P，I，n） D.（F/A，I，n） 答案:B （2）即付年金： ①终值计算 例5：每期期初存入1万元，连续存3年，年利率为10%，终值为多少？ 方法一、F即= F普×(1+I)（见P36） 例5答案：F即=10000×(F/A，10%，3)×（1+10%） 方法二：在0时点之前虚设一期，假设其起点为0′，同时在第三年末虚设一期存款，使其满足普通年金的特点，然后将这期存款扣除。 F=A×(F/A,I,4)-A= A×[(F/A,i,n+1)-1]（见P37） 例5答案：10000×[(F/A，10%，4)-1] =10000×()=36410 ②即付年金现值的计算 例6：每期期初存入1万元，连续存3年，年利率为10%，存款现值为多少？ 方法1：P即= P普×(1+i) （见P37） 例6答案：P即=10000×(P/A，10%，3)×(1+10%) 方法2：首先将第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。 P=A×(P/A,I,2)+A =A×[(P/A,10%,2)+1] 所以：P即=A×[(P/A,I,N-1)+1] 例6答案： P即=10000×[(P/A，10%，2)+1] =10000×()=27355 ③即付年金与普通年金系数间的变动关系 即付年金终值系数与普通年金终值系数：期数+1，系数-1 即付年金现值系数与普通年金现值系数：期数-1，系数+1 例题：已知（F/A，10%，9）=，（F/A，10%，11）=。则10年，10%的即付年金终值系数为（）。（2003年） 〔答案〕A （3）递延年金：现值的计算 递延期：m，连续收支期：n P2= A×（P/A,I,3） P= P2×（P/F,I,2） 所以：P= A×（P/A,I,3）×（P/F,I,2） 公式1P= A×（P/A,I,n）×（P/F,I,m） 方法2： P=A×（P/A,I,5）- A×（P/A,I,2） 公式2：P=A×[(P/A,i,m+n)- (P/A,i,m)] 方法3：先求终值再求现值 公式3：P=A×(F/A,i,n) ×(P/F,i,n+m)] 教材P39 例2-11：年初存入一笔资金，存完5年后每年末取出1000元，到第10年末取完，存款利率10%。问：应该在最初一次存入银行多少？ （4）永续年金： 永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。 永续年金现值=A÷I 要注意是无限期的普通年金，若是其他形式，得变形。 例题：下列各项年金中，只有现值没有终值的年金是（） 。 （1999年） A.普通年 B.即付年金 C.永续年金 D.先付年金 答案： C 例7：某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为（）元。 本金=50000/8%=625000 例9：某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案： （1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元； （2）从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元； （3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。 假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？ 方案（1） 解析： P0=20×(P/A，10%，10) ×(1+10%) 或=20+20×(P/A，10%，9) =20+20× =（万元） 方案（2） 解析： 方法1：P=25×[(P/A，10%，14)- (P/A，10%，4)] 或方法2：P4=25×(P/A，10%，10) =25× =（万元） P0=×(P/F，10%，4) =× =（万元 方法3 ：P=25×[(F/A，10%，10) ×(P/F，10%，14) 方案（3） P=24×(P/A，10%，13)- 24×(P/A，10%，3) =24×() = = 该公司应该选择第二方案。 （四）混合现金流：各年收付不相等的现金流。（分段计算） 例10：某人准备第一年存1万，第二年存3万，第三年至第5年存4万，存款利率5%，问5年存款的现值合计（每期存款于每年年末存入） P=1×(P/F,5%,1)+ 3×(P/F,5%,2)+4×[(P/A,5%,5)- (P/A,5%,2)] =1×××() =＋＋ = 解决资金时间价值问题所要遵循的步骤 1.完全地了解问题 2.判断这是一个现值问题还是一个终值问题 3.画一条时间轴 4.标示出代表时间的箭头，并标出现金流 5.决定问题的类型：单利、复利、终值、现值、年金问题、混合现金流 6.解决问题
第三章 企业筹资方式 从近几年的考试来说本章属于比较重点的章节，题型可以出客观题，也可以出计算题，甚至综合题。客观题历来在本章出题所占分数较多，而且客观题的出题点很多。 第一节 企业筹资概述 一、企业筹资的含义和动机（熟悉） 企业筹资是指企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业筹资的动机可分为四类：设立性筹资、扩张性筹资、调整性筹资和混合性筹资。 二、企业筹资的分类：（掌握） （1）按照资金的来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资。 （2）按照是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资。 （3）按照资金的取得方式不同，分为内源筹资和外源筹资。 （4）按照筹资的结果是否在资产负债表上得以反映，分为表内筹资和表外筹资。 （5）按照所筹资金使用期限的长短，分为短期资金筹集与长期资金筹集 例题：下列属于直接筹资方式的有（）。 A.发行债券 B.银行借款 C.发行股票 D.利用商业信用 答案：ACD 三、筹资渠道与筹资方式（掌握） 比较内容 筹资渠道 筹资方式 含义 筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与供应量 筹资方式是指筹措资金时所采取的具体形式 种类或方式 国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金和企业自留资金等六种 吸收直接投资、发行股票、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁、利用留存收益和杠杆收购 四、企业筹资的基本原则（了解） （一）规模适当原则 （二）筹措及时原则 （三）来源合理原则 （四）方式经济原则 五、企业资金需要量的预测 （一）定性预测法（了解） 利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。 （二）定量预测法（掌握） 主要介绍比率预测法和资金习性预测法。 1.比率预测法 依据一定的财务比率进行预测，在众多的财务比率预测中，最常用的是销售额比率法。 销售额比率法 （1）假设前提：企业的部分资产和负债与销售额同比例变化；企业各项资产、负债和所有者权益结构已达到。 （2）基本原理：会计恒等式 （3）计算公式：P65 外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 参照教材P63 例3-1 （4）基本步骤： ①区分变动性项目（随销售收入变动而呈同比率变动的项目）和非变动性项目 ②计算变动性项目的销售百分率=基期变动性资产或（负债）/基期销售收入 ③计算需要增加的资金=增加的资产-增加的负债 ④计算需追加的外部筹资额 计算公式： 外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比＋非变动资产调整数 增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比 增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率 教材P63 例3-1： 增加的资产=20000×50%=10000（万元） 增加的负债=20000×15%=3000（万元） 增加的留存收益=120000×10%×40%=4800（万元） 外界资金需要量=10000-3000-4800=2200（万元） 例题1： 已知：某公司2002年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2002年12月31日的资产负债表（简表）如下： 资产负债表（简表） 2002年12月31日 单位：万元 资产 期末余额 负债及所有者权益 期末余额 货币资金 应收账款净额 存货 固定资产净值 无形资产 1000 3000 6000 7000 1000 应付账款 应付票据 长期借款 实收资本 留存收益 1000 2000 9000 4000 2000 资产总计 18000 负债与所有者权益总计 18000 该公司2003年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。公司如需对外筹资，可按面值发行票面年利率为10%、期限为10年、每年年未付息的公司债券解决。假定该公司2003年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致，公司债券的发行费用可忽略不计，适用的企业所得税税率为33%。 要求： （1）计算2003年公司需增加的营运资金 （2）预测2003年需要对外筹集资金量 答案： （1）计算2003年公司需增加的营运资金 流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50% 流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15% 增加的销售收入=20000×30%=6000（万元） 增加的营运资金=增加的流动资产-增加的流动负债 =6000×50%-6000×15%=2100（万元） （2）预测2003年需要对外筹集资金量 增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248（万元） 对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元） 2.资金习性预测法P65 （1）几个基本概念 （2）总资金直线方程：y=a+bx ①高低点法--选择业务量最低的两点资料 参照教材P67【例3-2】 然后根据点或最低点的资料，代入公式a＝y-bx 特点：比较简便，精确性差，代表性差。 例2：某企业2004年销售收入与资产情况如下： 单位：万元 时 间 销售收入 现金 应收账款 存货 固定资产 流动负债 第一季度 第二季度 3100 6500 930 第三季度 第四季度 合 计 14700 6500 4440 要求：要求采用高低点法分项建立资金预测模型，并预测当2005年销售收入为2700万元时企业的资金需要总量 注意：我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。 解：现金占用情况： b现＝△y /△x=(1600-1200)/（700-500）=2 a现＝y-bx=1600-2×700=200 应收账款占用情况 b应＝△y /△x=(2500-1900)/（700-500）=3 a应＝y-bx=2500-3×700=400 存货占用情况 b存＝△y /△x=(4100-3100)/（700-500）=5 a存＝y-bx=4100-5×700=600 固定资产占用：a固=6500 流动负债占用情况 b流＝△y /△x=(1230-930)/（700-500）= a流＝y-bx=×700=180 汇总计算： b＝2+3+ a＝200+400+600+6500-180=7520 y=a+b·x=7520+ 当2005年销售收入预计达到2700万元时 预计需要的资金总额=7520+（元） ②回归直线分析法： 总资金直线方程：y=a+bx 参照教材68页的例3-3 回归分析法的特点：比较科学，精确度高，但是计算繁杂。
